銘文の夏#
以前、皆が牛市がどの分野から始まるかを推測していましたが、ソーシャル、ゲーム、または ZK でしょうか？今では何の疑念もなく、間違いなく「銘文」です。
しかし、「銘文」をどのように捉えるかは、困惑させることのようです。ビルダー、投資家、古参の OG、新しい投資家、異なる人々が異なる見解を持っています。長い間、私は「銘文は新しい資産発行の方法であり、MEME コインのような狂暴な価格上昇を伴うもの」という誤った見解を植え付けられていました。そのため、誤った認識が生まれましたが、王峰先生（@wangfeng_0128）と jolestar（@jolestar）の記事を見て、銘文の真の意味に気づきました。
この記事では、「銘文の本質は実際には NFT や FT とは異なる第三のトークン形式 SFT である理由」と、それに伴う $ORDI の評価モデルについて説明し、最後にいくつかの一般的な認識の誤りについてコメントします。
SFT とは何か#
長い間、私たちはトークンについていくつかの固定観念を形成してきました。トークンは一般的に FT と NFT の 2 種類に区別されます。
同質トークンの英語は「fungible token」、略して FT です。英語の fungible は「相互に置き換え可能」という意味です。言うまでもなく、FT の特徴は、任意の 2 つのトークンの単位が完全に同じであり、相互に置き換え可能であるため、全体として「同質」であることです。FT は現実世界の通貨、普通株、ポイントなどの価値単位に直接対応し、加減算などの計算が可能で理解しやすいため、最も早く登場しました。2015 年にイーサリアムが始まった際、Vitalik Buterin はスマートコントラクトを通じて FT を実現するアイデアを提案し、Fabian Vogelsteller は 2015 年 11 月に ERC-20 標準の提案を行いました。2016 年以降、ERC-20 は最も広く使用され、人々に最も知られているトークン標準となり、数千億ドルの巨大な産業を開拓しました。
非同質トークンの英語は「non-fungible token」、略して NFT です。これはあらゆる面で FT の反意語です。FT の任意の 2 つの単位のトークンは完全に同じであり、相互に置き換え可能ですが、各 NFT は独自であり、唯一無二であり、置き換え不可能であり、計算にも参加できません。FT は抽象的な数量単位を表し、NFT は具体的なデジタルアイテムを表します。例えば、仮想アート、ドメイン名、音楽、ゲーム装備などです。独自性を示すために、各 NFT には独自の ID（作成契約アドレスとシリアル番号によって決定される）とメタデータ（metadata）が存在します。NFT の主要な標準は ERC-721 で、2018 年 1 月に William Entriken らによって提案されました。NFT が誕生してからの最初の 3 年間は、静かに脇役として過ごしていました。2021 年に入ると、暗号アートの人気が高まり、NFT 産業が突然爆発しました。2022 年の最初の 5 か月で、NFT の新たな資産規模は 360 億ドルに達しました。現在、NFT は Web3 とメタバースの最も重要なインフラの 1 つと見なされています。
SFT は半同質トークン「semi-fungible token」であり、新しいトークンタイプであり、FT と NFT に並ぶ第三の一般的なデジタル資産タイプです。「半」同質トークンと呼ばれる理由は、FT と NFT の間に位置し、分割計算が可能でありながら、唯一性を持つからです。
注意が必要なのは、BTC はスマートコントラクト機能が欠如しているため、以前に発行されたトークンは ETH 技術スタックの観点から「定義」されていました。例えば、FT のトークン標準は ERC20、NFT のトークン標準は ERC721 ですが、SFT はどうでしょうか？孟岩先生（@myanTokenGeek）が所属するチーム Solv Finance は、2022 年 9 月に ERC3525 を提案し、初めて ETH エコシステムの SFT トークン標準を定義しました。
イーサリアムエコシステムの ERC3525 が提案されてからほぼ 1 年が経ちますが、市場ではあまり注目を集めていません。その理由の一つは熊市ですが、もう一つの理由は Solv が共同発行した SFT トークンが機関の金融資産であり、債券市場に属し、機関投資家向けであり、一般の小口投資家とは無関係だからです。
BTC チェーンはどのように FT を発行するのか？#
さまざまなスマートコントラクトプラットフォームが登場する前に、多くの人々が BTC チェーンで FT と NFT を発行することを試みました。その中で最も有名なのはカラーコイン（Colored Coin）です。
カラーコインとは、ビットコインシステムを使用してビットコイン以外の資産の作成、所有権、譲渡を記録する技術の一群を指し、デジタル資産や第三者が保有する有形資産を追跡し、カラーコインを通じて所有権の取引を行うことができます。いわゆる「染色」とは、ビットコインの UTXO に特定の情報を追加して他のビットコインの UTXO と区別することを指し、これにより同質のビットコインの間に異質性がもたらされます。カラーコイン技術を通じて発行された資産は、二重支払いの防止、プライバシー、安全性、透明性、検閲耐性など、ビットコインと同様の多くの特性を備え、取引の信頼性を保証します。
重要なのは、カラーコインが定義したプロトコルは一般的なビットコインソフトウェアでは実装されないため、特定のソフトウェアを使用してカラーコイン関連の取引を認識する必要があることです。明らかに、カラーコインのプロトコルを認めるコミュニティの中でのみ、カラーコインは価値を持ちます。そうでなければ、異質化されたカラーコインはその色付けの属性を失い、純粋なサトシに戻ってしまいます。一方で、小規模なコミュニティが共通して認めるカラーコインは、ビットコインの多くの利点を利用して資産の発行と流通を行うことができますが、カラーコインプロトコルがソフトフォークを通じて最大のコンセンサスである Bitcoin-Core ソフトウェアに統合されることはほぼ不可能です。
Mastercoin プロジェクトは 2013 年に初期のトークン販売（今日では ICO または初期トークン販売と呼ばれる）を行い、数百万ドルを成功裏に調達しました。これは歴史上初の ICO と見なされています。Mastercoin の最も有名なアプリケーションは Tether（USDT）で、最も知られている法定通貨のステーブルコインであり、最初は Omni Layer 上で発行されました。
カラーコインとの最大の違いは、Mastercoin がチェーン上でさまざまなタイプの取引行動を発表するだけで、関連する資産情報を記録しないことです。Mastercoin のノードでは、ビットコインブロックをスキャンしてオフチェーンのノードに状態モデルのデータベースを維持します。カラーコインに比べて、そのロジックはより複雑です。また、チェーン上で状態を記録したり検証したりしないため、取引間の連続性（持続的な染色）を要求する必要はありません。しかし、Mastercoin の複雑なロジックを実現するためには、ユーザーはノード内のオフチェーンデータベースの状態を信じる必要があるか、Omni Layer ノードによる検証を許可する必要があります。
BTC チェーンはどのように NFT を発行するのか？#
上記の 2 つのプロトコルは主に BTC チェーンで FT 資産を発行するためのものです。NFT 資産については、Counterparty に言及する必要があります。
Counterparty は 2014 年 1 月に導入され、最初は FT 金融資産トークンのプラットフォームとして機能していましたが、すぐに Spells of Genesis、Rare Pepes、Sarutobi Island などの最初の NFT の発祥地となりました。Counterparty では、Token の所有権を移転するために特別な Counterparty 取引を放棄する必要があります。Counterparty ノードはオフチェーンでこの取引のデータを解析し、Counterparty ノード内の帳簿 / データベースを更新します。これは OP_RETURN を使用して実現され、ビットコイン取引に任意のデータを保存する方法（したがってデータをビットコインブロックチェーンに保存できる）です。
Counterparty の真の爆発は、青蛙ペペシリーズの 1774 個の NFT がリリースされた後に起こりました。コレクターたちは Counterparty ウォレットを使用してこれらの NFT を保管し、Counterparty は OP_RETURN 出力を使用してこれらの NFT のインデックスをビットコインブロックチェーンに固定しました。OP_RETURN 出力に付随するデータサイズの制限は 80 バイトであり、Counterparty が NFT の説明、名前、数量を入れるのに十分です（ただし、序数 NFT の場合、データの体積の唯一の制限はビットコインブロックの体積制限です。これについては後で詳しく説明します）。
OP_RETURN を使用するだけでなく、BTC 自体も進化しています。SegWit（2017）と Taproot（2021）の更新によってもたらされた技術的変化は、Ordinals の導入への道を開きました。
Ordinals プロトコルは本質的にビットコインエコシステム上に存在する NFT のために作成され、2023 年 1 月に Casey Rodarmor が Ordinals を導入しました。彼は Ordinals を電子アート作品として説明しました。その原理も非常にシンプルです。サトシ（sat）はビットコインの最小単位であり、ビットコインの創造者中本聡にちなんで名付けられました。1 ビットコインには 1 億の sat があり、各 sat は 0.00000001 BTC です。2100 万ビットコインがすべて採掘されると、2100 兆の sat が存在します。通常、各 sat は他の sat と区別がありません。なぜなら、各 sat は他の sat と等価であり、等価交換可能であるため、相互に置き換え可能と見なされます。
Ordinals プロトコルは、個々の sat を区別し追跡するシステムです。新しいビットコインブロックが採掘され、新しいビットコインが採掘報酬として作成されると、このプロトコルは各ビットコインの採掘時間に基づいてユニークな番号を割り当てます。小さい数字は早く採掘された sat に対応します。
取引が発生すると、Ordinals プロトコルは「先入先出」の方式で後続の取引の中の各取引を追跡します。sat の番号は Ordinals と呼ばれ、番号の識別と追跡メカニズムは作成と取引の時間順序に依存します。sat が Ordinals プロトコルによって識別されると、ユーザーは sat に任意のデータを刻印して独自の特徴を与えることができ、これを暗号アートと定義します。この機能は SegWit（2017）と Taproot（2021）が Bitcoin Core にアップグレードされた後にのみ実現されました。
Ordinal が刻印されると、Inscriptions は特別なタイプの taproot コードにバインドされます。この方法は、以前はビットコイン上に任意のデータを保存することがより制限されていましたが、Inscriptions はより多くの大きなデータを含むことができます。Inscriptions を作成し、それと相互作用するには、完全なビットコインノードと Ordinals をサポートする特別なウォレットを実行する必要があります。最終的に、私たちは
Ordinals（序数） + Inscriptions（銘文） = NFTs
Ordinals 理論は、特別な保護メガネをかけてビットコインブロックチェーンを観察する方法として想像できます。これにより、ユーザーは各 sat に関連する追加情報を作成、表示、追跡することができます。
では、最終的な問題が浮上します。私たちはどのように BTC チェーン上で SFT 資産を発行するのでしょうか？
銘文トークンの本質は SFT である#
BTC チェーンはスマートコントラクト機能が欠如しているため、資産の発行には OP_RETURN や TAPROOT のようなスクリプト領域を使用する必要があります。したがって、SFT を発行するには理論的に 2 つの方法があります。
- FT トークンの基礎に「何らかの唯一性」を「追加する」こと、
- NFT トークンの基礎に「何らかの同質性」を「追加する」こと。
そのため、BRC-20 トークンが生まれました。使用されるのは 2 つ目の方法です。前の章で述べたように、「ユーザーは sat に任意のデータを刻印して独自の特徴を与えることができる」と言いました。したがって、テキストを刻印すれば、それは文字 NFT（イーサリアム上の Loot に対応）、画像を刻印すれば、それは画像 NFT（イーサリアム上の PFP に対応）、音楽を刻印すれば、それは音声 NFT になります。では、もし私たちがコードを刻印し、そのコードが「FT 同質トークンを発行するコード」であればどうなるでしょうか？
BRC-20 は Ordinals プロトコルを利用して inscriptions（銘文）を JSON データ形式として設定し、トークン契約を展開し、トークンを鋳造および移転します。JSON にはビットコインネットワーク上で実行可能なコードスニペットが含まれ、トークンのさまざまな属性（供給量、最大鋳造能力、ユニークなコードなど）を説明します。
そのため、私たちは一見奇妙なものを目にしました。銘文を打つときに「一枚」と打つと、これは 100% NFT であり、「一枚」は分割可能であり、その中の同質トークンを一つずつ分けることができます。これは現実世界の「卸売と小売」の概念に似ています。だからこそ、「銘文は分割可能な NFT である」と考える人がいるのも無理はありません。しかし、この NFT の属性と FT の属性を併せ持つものは、私たちが前述した SFT ではないでしょうか！
Domo（@domodata）は、偶然にもこのような原始的な技術手法を通じて、スマートコントラクトを使用せずに SFT 資産の発行を実現しました。これは本当に素晴らしいことです！
ETH チェーンはどのように SFT を発行するのか？#
私たちは前述のように、非スマートコントラクト公チェーン（BTC チェーン）が FT と NFT を発行する方法について簡単に議論しましたが、イーサリアムのようなスマートコントラクトプラットフォームが FT と NFT を発行する方法については、皆さんは非常に良く知っています。これは一般的な ERC20 トークンと ERC721 トークンです。では、ETH チェーンで SFT を発行するにはどうすればよいのでしょうか？2 つのトークン標準が選択できます：ERC-1155 と ERC-3525 です。
ERC-1155 はマルチトークン（multi token）標準です。その本質に基づいて、私たちはこれをマルチインスタンス NFT（multi-instance NFT）標準と呼ぶことを好みます。これは比較的狭い適用シーンに適しており、同じ NFT が複数の全く同じインスタンスを持つ場合です。注意すべきは、全く同じである必要があり、これらのインスタンスは互いに完全に同じでなければならず、わずかな違いもあってはなりません。
ERC-3525 は半同質トークン（semi-fungible token）標準であり、これは一般的な標準であり、適用範囲が非常に広いです。これは、複数の類似したが異なるトークンを「同類」として識別し、同類間で相互に転送などの特別な操作を許可します。効果的には、同類間での統合、分割、断片化などの数学的操作が可能です。
両者の違いは、主に「同類」の定義にあります。
- ERC-1155 は、同類のオブジェクトは完全に同じでなければならず、わずかな違いも同類ではないと考えます。
- ERC-3525 は、同類のオブジェクトは求同存異、和而不同であり、互いの重要な特性は同じですが、非重要な特性には差異が存在することを許可します。
単に MEME 属性の SFT トークンを発行する場合、ERC-1155 は十分に使用できますが、より多くの金融属性を持つ資産には ERC-3525 がより適しています。しかし、残念ながら、1155 でも 3525 でも、イーサリアムエコシステムでは大規模な使用が見られず、少数の機関ユーザーが少量の債権型 SFT を発行しただけです。
銘文はなぜ成功したのか？#
銘文（inscriptions）は非常に大きく一般的な言葉であり、元々の定義は「一段の内容をチェーンに刻むこと」です。歴史を振り返ると、銘文版の NFT は成功とは言えず、引き起こした波も非常に小さかったことが明確に見えます。当時の焦点は、既存のスマートコントラクトバージョンの NFT（ERC-721）の後に、BTC チェーンに基づく NFT を発行する価値があるかどうかでした。
全チェーン上ゲーム（fully on-chain game）の概念を模倣して、ここで全チェーン上 NFT（fully on-chain NFT）の概念を導入できます。ご存知のように、イーサリアム ERC-721 に基づく NFT は、メタデータ（metadata）に保存されているのは画像やコンテンツのアドレスだけです。コンテンツが従来のクラウドサーバーに置かれている場合、このアドレスはウェブリンクであり、コンテンツが分散ストレージに置かれている場合、このアドレスはハッシュ値です。だからこそ、マスクは NFT について「少なくとも小さな画像をブロックチェーンにエンコードするべきだ」と皮肉を言い続けています。したがって、イーサリアム上の NFT は「チェーン外にコンテンツを保存し、チェーン上にアドレスを保存する」と言えます。もし中央集権的なストレージサーバーや分散ストレージサーバーが消失すれば、NFT も消失します。
一方、銘文版の NFT は名実ともに全チェーン上 NFT であり、コンテンツは直接 BTC のチェーン上の空間に保存され、定序された sats を使用してコンテンツを指し示しています。これは確かに利点ですが、この利点だけでは皆を納得させるには不十分です。したがって、3 月以前は Ordinals NFT はあまり注目されず、単なる小さな画像市場の小さな騒ぎでしたが、BRC-20 の登場によって状況が変わりました。
私が考える BRC-20 の成功には以下の理由があります。
- BRC-20 は非スマートコントラクト公チェーン上で SFT 資産の発行を実現するための単純な方法を用いており、SFT トークンは FT や NFT トークンとは異なる新しい資産形式であるため、これは成功の本質的な理由です（Ordinals NFT は初期には成功しませんでした）。
- BRC-20 は公平な販売原則を採用しており、イーサリアムエコシステムの「VC モデル」とは異なり、短期間でより広範な富の効果を通じて市場を開放し、FOMO を引き起こします（対照的なのは Solv Finance です）。
- SFT のリーダーである ORDI トークンは実験的な MEME コインであり、この評価モデルのないトークンはむしろより多くの想像力（または共識価値）をもたらしました。
- SFT は FT と NFT の両方の利点を兼ね備えており、既存の FT と NFT のインフラを直接使用できます。そのため、銘文トークンは NFT のように OpenSea のような NFT 取引市場で取引できるだけでなく、Binance や OKX のような中央集権的取引所でも取引でき、さらには Uniswap のような DEX でも取引できます。初期段階では、NFT 取引時に流動性が低いため、価格上昇（ラリー）が発生しやすく、中央集権的取引所に上場した後は、大量の流動性資金が受け入れられ、利益を最大限に享受できます。
- BTC エコシステムの余剰資金を受け入れました。長い間、BTC 保有者は DeFi、NFT、ゲーム、ソーシャルなどのチェーン上の活動に参加するためにクロスチェーン操作を行う必要がありましたが、今や原生の BTC 製品を楽しむことができるようになりました。
ORDI の評価#
$ORDI は BTC エコシステムの最初の SFT トークンであり、元々は MEME 属性を持っているため、内在的な評価モデルはありません。言い換えれば、唯一の制限はあなたの想像力です。しかし、私たちは NFT 市場のリーダーである BAYC を振り返ることで、予測を行うことができます。
BAYC は常に NFT トークンのリーダープロジェクトであり、公平な販売（低価格のミント）を行い、その後千倍以上の価格上昇を遂げ、2022 年 5 月には約 46 億ドルの最高時価総額に達しました。
$ORDI は BRC-20 の最初のトークンであり、少しのガスを支払うだけで無料でミントでき、その後千倍以上の価格上昇を遂げ、現在の価格（2023 年 12 月）は 70 ドルで安定しています。私たちは ORDI が今後も SFT トークンのリーダーの地位を維持すると仮定すると、牛市の最高点では少なくとも BAYC の時価総額に合わせることができ、その時の単価は 220 ドルです。しかし、$ORDI は中央集権的取引所で取引できるため、流動性は BAYC のような NFT よりもはるかに高く（多くの単純なトレーダーは中央集権的取引所で取引し、ウォレットを使用しない）、したがって総時価総額が BAYC の 3〜5 倍に達することも受け入れられます。したがって、以下の表が得られました。
この横の比較による評価方法はもちろんかなり粗いものであり、皆さんは参考程度に見てください。結局、感情が高まると、価格はあなたが決めるものです。
いくつかの誤った認識#
盲人が象を触るように、新しい事物が多くの新しい特性を持って現れるとき、誰もが見えるのは象の一足や長い鼻だけかもしれませんが、それが象の全てだとは思わないでください。過去半年間、私は多くの人の説明を見てきましたが、彼らの多くの見解は私の認識を誤らせました。王峰先生と jolestar の文章を見て初めて、銘文の本質を本当に理解しました。
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銘文は新しいトークン配布方法である。
この認識は完全に誤りです。「銘刻」とは、一段の内容をブロックチェーン空間にアップロードすることを指します。このような銘刻方法は数年前から存在しており、いくつかのマイニングプールも関連する銘刻サービスを開設していました。また、Ordinals が NFT を銘刻し始めたときには火がつかず、JSON 形式の同質トークンを銘刻するようになってから火がついたのです。したがって、正しい理解は、銘文トークンは新しいトークン形式 SFT であるということです。 -
銘文は MEME のような資本のラリーである。
この見解は私の以前の認識でもあり、正しい面もあれば間違っている面もあります。結局、Web3 の牛熊サイクルは非常に明確であり、どの分野も、以前の DeFi や NFT を含め、4 年周期で「物語 + ラリー + 価格崩壊」があります。そして、ORDI も確かに MEME コインの属性を持っています。しかし、この認識は象の最初の足しか見ておらず、「銘文トークンは新しいトークン形式 SFT である」という本質を見逃しており、偏った見方です。 -
銘文は古い技術であり、後退である。
この見解は半分正しく、半分間違っています。現在の公チェーンの中で、スマートコントラクトのない BTC チェーンとスマートコントラクトのある ETH チェーンは混同すべきではありません。BTC チェーンにとって、SFT を発行する唯一の方法は BRC-20 または類似のプロトコルの変種のようです。しかし、スマートコントラクト公チェーンにとって、銘文の形式で SFT を発行することは技術的には後退であると言えます。結局、より良い ERC-1155 や ERC-3525 標準が存在するため、これは単なる投機的な炒作と見なされます。 -
銘文は BTC エコシステムの ETH エコシステムへの反撃である。
この見解は半分正しく、半分間違っています。ETH エコシステムにはもともと SFT 標準がありましたが、発展しなかったのは、VC と機関しか参加しておらず、小口投資家には恩恵がなかったからです。そして、小口投資家は BTC エコシステムで公平な販売によって行われる BRC-20 プロトコルトークンを選択するしかなく、これは VC への反抗であり、イーサリアムの「正統性」への反抗でもあります。しかし、この「反抗」は象の第二の足に過ぎず、象そのものではないため、偏った見方をしないでください。 -
銘文は黄金に彫刻することだ。
この見解も正しい面と間違っている面があります。もし BTC をデジタルゴールドに例えるなら、この比喩は非常に象徴的ですが、それでも銘文トークンが SFT という新しい資産形式である本質を無視しており、偏った見方です。
上記の議論を通じて、銘文の分野の本質は新しいトークン形式 SFT の一種の爆発であることがわかります。非スマートコントラクト公チェーンでは、BRC-20 のような「附言欄」の方法で SFT を発行するしかありませんが、スマートコントラクト公チェーンでは、VM を呼び出してスマートコントラクトを使用して発行する方法と、VM を呼び出さずに「附言欄」を使用して発行する方法の 2 つがあります。次の記事では、「銘文トークン」の 2 つの進化方向：再帰的銘文とスマート銘文について探討します。
この記事は @hicaptainz のオリジナルです。
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参考資料
https://foresightnews.pro/article/detail/36629
https://www.theblockbeats.info/news/33844
https://www.chaincatcher.com/article/2105332
https://www.mytokencap.com/news/429220.html
https://www.bitget.com/zh-CN/news/detail/12560603860470
https://www.gate.io/zh-tw/blog_detail/1558/the-next-trillion-dollar-market-what-is-sft